金融市场有望回归弱势的“宽货币紧信贷”格局

　　在外汇占款趋势性减少的大背景下，货币政策进入数量型微调通道。可以预期，央行将持续调降法定存款准备金率，充裕银行间市场的资金供给，使得债市融资等非贷款类的融资工具保持增长。金融市场有望回归弱势的“宽货币紧信贷”格局。

　　央行日前宣布，将于2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。据1月底人民币存款余额80 .13万亿元估算，这一调整将释放资金4000亿元左右。在资本流入趋势性减少、新增贷款严格控制在8万亿元的大背景下，要保证今年M2增长14%，央行仍需调降存准率3至4次。这样才能使银行业整体的超额准备金率回升，从而充裕银行间市场的资金，使得债市融资等非贷款类的融资工具得以保持增长。如果资本流入情况恶化、M 2持续下行，调降存准率的频率可能更高。

　　央行最新的统计数据显示，2012年1月，社会融资规模为9559亿元，比上年同期少8001亿元。这主要是因为，人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元；外币贷款折合人民币减少148亿元，同比少增1010亿元；未贴现的银行承兑汇票减少212亿元，同比少增3369亿元；企业债券净融资442亿元，同比少570亿元；非金融企业境内股票融资81亿元，同比少650亿元。

　　据记者了解，贷款少增，一方面是因为监管层今年异常严格的信贷投放控制。有银行人士反映，当前信贷规模管制政策是近年来最为严格的，许多银行信贷投放指标按月下达，月末考核。预计今年银行信贷投放规模在8万亿元，呈现温和回升走势，但更加注重结构调整，中长期贷款的政策导向是“限新还旧”。另一方面是因为存款流失，银行备受75%的贷存比约束。在去年一些中小银行贷存比接近红线后，今年一些大行也因逼近75%红线而主动控制投放进度。

　　同时，1月份外币贷款的减少，则反映了企业人民币升值预期的弱化，这一预期弱化也将导致资本流入放缓。而其他融资工具的不振，主要是因为市场资金的过度紧张。目前，这种紧张局面仍未有效改善，上周四、上周五(16、17日)银行间市场利率陡升。7天回购利率2月17日收盘在5.39%，盘中一度高达7%，已经接近春节前的高位。

　　2011年，外汇占款规模达2.78万亿元。目前，市场对今年新增外汇占款的预期在2万亿元左右，最悲观的预期甚至低至1.5万亿元。若以央行预期的增长14%左右计算，2012年M 2应增长11.9万亿元。如果今年新增人民币贷款控制在8万亿元，今年银行购买的非金融企业债券等派生存款的资产需要超过1.9万亿元。但要扩大银行的资金供给能力，央行必须连续下调存准率。

　　为收缩流动性、控制CPI和资产泡沫，自2010年初，央行在一年半(2010年1月至2011年6月)的时间里，连续12次调高法定存款准备金率，大型银行最高时达到21.5%，这种连续的数量调控使得金融市场由2010年的“宽货币紧信贷”全面收缩为2011年的“紧货币紧信贷”。即便去年外汇占款高达2.78万亿元，但M 2增速仍从2010年底的19.7%降至2011年底的13.6%。而且，去年四季度以来，国内资本流动情况发生逆转，外汇占款连续3个月负增长。官方2012年的资本流入预期也不乐观，央行判断，总体保持净流入，但流入总量将明显低于过去几年的平均水平。在政策强调预调微调之后，央行于2011年12月5日开始了本轮数量宽松中的第一次降准，下调了存准率0.5个百分点。

　　虽然市场普遍预期今年1月份外汇占款将呈恢复性增长，但这一数字将远远低于去年1月份5016.47亿元的规模，这可能是央行本次调降存准率的诱因之一。“这是对上周五(17日)市场流动性极度紧张、利率飙升的反应，可能预示着1月外汇占款为正但额度未能抵补财政存款增加。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《经济参考报》记者说。

　　诺安基金认为，龙年首降存准率主要意义在于缓和目前市场流动性紧张局面，提高银行放贷能力。预计2月份货币信贷增速开始回升。这也说明国内政策开始微调预调，以应对2012年经济景气周期下行。

　　建设银行高级研究员、对外经济贸易大学金融学院兼职教授赵庆明对《经济参考报》记者表示，当前降存准率，一是1月份信贷增长远低于预期，二是外汇占款即使转正但增加额仍可能较少，第三点也是最主要的，当前经济前景不乐观。

　　“央行将今年广义货币供应量M 2增长目标定为14%左右，高于去年13.6%与今年1月12.4%的涨幅，也意味着货币增长仍有相当空间。”瑞穗证券亚洲有限公司董事总经理、首席经济学家沈建光判断，上半年准备金率下调的频率为4次，而短期内下调利率的可能性不大。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，1月份CPI超预期，但通胀回落的趋势已经形成，预计2月份CPI将降至4%以内。当前经济的主要矛盾是防止超预期下滑，政策放松是必然选择。